多乐彩票游戏:申万宏源-常熟银行-601128-锻造业绩稳定可持续、结构优化高质量的二次成长-250328

来源：多乐彩票游戏    发布时间：2025-06-14 05:02:31

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  披露2024年报，2024实现营收109亿元，同比增长10.5%，实现归母净利润38亿元，同比增长16.2%。【慧博投研资讯】4Q24不良率季度环比平稳于0.77%，拨备覆盖率季度环比下降28pct至500.5%。（慧博投研资讯）营收业绩增速有所放缓但总体保持行业第一梯队，非息贡献回落、成本收入比边际走高是主要拖累项。2024年

  营收同比增长10.5%（9M24：11.3%），归母净利润同比增长16.2%（9M24：18.2%）。驱动因子来看，①利息净收入平稳提速。2024年利息净收入同比增长7.5%（9M24：6.2%），规模高速扩张（支撑10.8pct）叠加息差降幅收窄（负贡献收窄至4.3pct）共同支撑；②非息收入增速放缓，但OCI仍留有余力。2024年非息收入同比增长29%（9M24：44%），其中投资相关非息增速较9M24放缓约14pct至26%，主因债市浮盈兑现力度相对克制（4Q24净资产科目中OCI规模季度环比提升2亿）；③拨备对业绩贡献回正（全年支撑9.1pct，较9M24提升10.5pct）；但成本收入比贡献明显回落（2024年成本收入比同比降幅收窄至0.3pct，贡献较9M24收窄7.2pct至0.3pct）。年报关注点：①小微需求偏弱拖累信贷。4Q24贷款增长8.3%（3Q24：9.7%），全年新增贷款184亿（2023：290亿），2H24零售贷款压降12亿。②资产定价承压，息差延续回落。2024年“利息净收入/日均生息资产”计算的净息差2.68%，较9M24下降5bps；测算4Q24息差2.54%，季度环比下降17bps。③小微风险暴露导致不良生成波动，拨备覆盖率回落近30pct低于预期。4Q24不良率季度环比持平0.77%，拨备覆盖率环比下降28pct至500.5%。2024年化不良生成率1.12%（2023：0.63%）。

  贷款增速放缓至8.3%（3Q24：9.7%），全年新增贷款184亿（加回转出后合计216亿；23年分别为290亿和403亿）。结构上看，放缓核心因收缩零售投放，2H24合计压降12亿，其中经营贷压降6亿、消费贷及信用卡压降约10亿，同时村行贡献亦有回落，2024年仅新增20亿贷款，在总贷款增量中占比仅11%（2023：22%）；这一背景下，阶段性加大对公及票据投放补位，2H24对公、票据贴现分别净增加12/19亿。定价走低叠加相对高收益零售贷款占比下降，共同拖累息差持续收窄。2024年

  以“利息净收入/日均生息资产”计算的净息差2.68%，较9M24下降5bps；测算4Q24净息差2.54%，季度环比下降17bps。拆分看，2H24贷款收益率较1H24下降25bps至5.52%，但2H24存款成本较1H24改善3bps至2.19%，边际予以支撑。展望下一阶段，存款成本改善红利兑现仍将裨益息差，但在政策高度鼓励民营企业、刺激消费的背景下，我们更期待小微需求回暖对常熟银行量价表现的提振拨备覆盖率高位回落但仍站稳500%梯队，零售风险扰动下不良生成有所抬升。4Q24

  不良率季度环比持平0.77%，拨备覆盖率环比下降28pct至500.5%。前瞻指标方面，关注率1.49%，季度环比下降3bps，逾期率1.43%，较1H24下降11bps；2024年加回核销的不良生成率1.12%（2023：0.63%），主因零售小微风险暴露（户均1000万以下贷款，不良率较年初上升21bps、较1H24上升11bps至0.99%）。小微不良生成的扰动更多源自行业性的风险暴露，但常熟银行也将基于审慎、务实原则，倾斜资源大力核销，在风控体系行之有效、风险处置态度严谨、拨备仍处高位背景下，预计也能实现不良生成平稳过峰。投资分析意见：行业经营整体承压的背景下，

  依然实现营收、业绩行业第一梯队的标杆成绩；下一阶段，在稳增长政策继续发力、实体需求稳步复苏进程中，看好常熟银行继续实现稳健且领跑同业的盈利表现，驱动估值修复。基于审慎考虑上调信用成本，下调2025-2026年盈利增速预测，新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为10.1%、13.4%、14.5%（原2025-2026年归母净利润预测增速分别为15.1%、15.3%），当前股价对应2025年PB为0.72倍，维持“买入”评级。风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；中小微等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

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